先來看每季度借款總額變化情況，如下圖1 

（因?yàn)闅v史原因，宜人貸去年Q4才上市，沒法找到更早之前每個(gè)季度的情況，這已經(jīng)是能獲得的最好數(shù)據(jù)，以下同）

描述：在2015Q1期間，整個(gè)行情的發(fā)展速度，達(dá)到最為火熱期，隨后開始下降；在2015Q3季度，泛起反彈；在2015Q4季度開始，直接朝著歷史最低點(diǎn)奔去。

之所以泛起上面描述的現(xiàn)象，個(gè)人有以下幾點(diǎn)解讀：

1、在2015年的年前年后，整個(gè)行業(yè)泛起井噴式發(fā)展，熱情最為強(qiáng)烈，不管是借款總額、總收費(fèi)額，在十分有限的統(tǒng)計(jì)里，都泛起了最為火熱的一面；

2、在2015年，跟著六月股災(zāi)的發(fā)生，“蝴蝶的翅膀”扇動(dòng)，也波及到了P2P網(wǎng)貸行業(yè)，在2015Q3泛起行業(yè)一個(gè)低谷點(diǎn)。

3、跟著2015年12月早起的上市、海內(nèi)P2P第一股等標(biāo)志性事件，Q4季度泛起短暫反彈。

4、在最新的這個(gè)Q1季度，跟著e租寶、中晉、快鹿團(tuán)體等民間借貸理財(cái)，接二連三的泛起“樓塌了”；春節(jié)這一季節(jié)性因素；以及監(jiān)管政策層面趨向嚴(yán)肅等。行業(yè)冰涼到極點(diǎn)，泛起整個(gè)觀察區(qū)域最低值。

同樣，總收費(fèi)額，也泛起這樣的特點(diǎn)，如下圖2 

（注：總收費(fèi)額，意思毛收入總額，有兩個(gè)來源部門，一是來自借錢的人，另一部門來自投資的人，其中借錢的人，占大頭。也即從事中介借貸服務(wù)，兩端收取的手續(xù)費(fèi)，為其所有收入）

然而這樣一種變化趨勢(shì)，無疑是難以讓資本市場(chǎng)滿足的。

對(duì)于各家P2P平臺(tái)而言，平臺(tái)的借款總額，就猶如電商行業(yè)的GMV，體量和增速對(duì)公司在資本市場(chǎng)估值尤為致命。

作為一家奔跑著的創(chuàng)業(yè)公司，它的環(huán)比增長(zhǎng)速度，卻泛起大幅度下滑。這是一個(gè)非常致命的信號(hào)。

假如后期發(fā)展增速繼承疲軟，那么華爾街將改變對(duì)其估值模型：由高速成長(zhǎng)模型轉(zhuǎn)變?yōu)槌墒炀徛�發(fā)展模型。

公司發(fā)展速度，回到社會(huì)資本均勻增長(zhǎng)水準(zhǔn)；股價(jià)也回調(diào)至緩慢上漲。

當(dāng)然，下一階段考慮到?jīng)]有了春節(jié)這個(gè)季節(jié)因素影響，個(gè)人以為存在一定的止跌可能；

然而，對(duì)于最近這段時(shí)間美國(guó)嚴(yán)肅的監(jiān)管立場(chǎng)，LC丑聞、海內(nèi)糟糕的投資環(huán)境，2016Q2季度的表現(xiàn)，應(yīng)該不會(huì)比Q1季度好到哪里去。

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，宜人貸發(fā)展遠(yuǎn)景、想象力確實(shí)十分有限，股價(jià)不會(huì)泛起大幅上揚(yáng)。

看點(diǎn)二：凈利潤(rùn)表現(xiàn)搶眼，原來是存在很顯著的“操作利潤(rùn)”情況

（注：總凈營(yíng)收，是指總收費(fèi)額扣除風(fēng)險(xiǎn)預(yù)備金、遞延收入以及高管的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)后的收入情況）

正常情況下，根據(jù)會(huì)計(jì)信息的配比原則(matching principle)和財(cái)務(wù)信息內(nèi)在一致性邏輯原則，總凈營(yíng)收應(yīng)該與平臺(tái)貸款總額（理解成電商GMV）和總收費(fèi)額（理解成毛收入）應(yīng)該泛起同樣的拐點(diǎn)。

（注：配比原則通俗來說，就是有多大的場(chǎng)面，就應(yīng)該有相匹配的收入和用度；內(nèi)在一致性原則，就是說相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，內(nèi)在存在一定意義上的比例關(guān)系）

然而我們觀察到波動(dòng)里泛起了一些失常情況，原本Q2應(yīng)該凈營(yíng)收繼承下降的，卻意外的上升。2016Q1季度凈營(yíng)收，應(yīng)該達(dá)到最低點(diǎn)，然而卻與2015Q4季度持平。其他情況，基本與看點(diǎn)一描述的類似。

很顯然，這張本錢用度的圖，和看點(diǎn)一的波動(dòng)情況一樣，沒有泛起失常情況。

暫時(shí)看不出很顯著的蛛絲馬跡，我們繼承分析下一張圖： 

題目來了，看到了2015年度Q2的利潤(rùn)情況嗎？

狐貍尾巴終于露出了，先前談到的第一個(gè)失�，F(xiàn)象，導(dǎo)致了2015年Q2利潤(rùn)飛速上漲。

聯(lián)想到宜人貸剛上市那會(huì)，X教授寫過一篇《宜人貸申請(qǐng)上市，P2P的秘密都寫在招股仿單里了》。文中說道：

因?yàn)樽约菏秦?cái)務(wù)金融出身，基本判斷這樣做是為了符合上市資質(zhì)（紐交所對(duì)外國(guó)上市公司，有盈利要求）。通過公道的會(huì)計(jì)方法，調(diào)整利潤(rùn)，以知足監(jiān)管要求。

仔細(xì)翻閱財(cái)報(bào)：

圖中紅框部門顯示，在Q2季度，Deferred revenue（遞延收入）和Cash revenue泛起失常，不遵循相關(guān)會(huì)計(jì)配比原則。

而風(fēng)險(xiǎn)預(yù)備金項(xiàng)，基本維持在總收費(fèi)額的30%左右，符合配比原則。

（遞延收入，是暫時(shí)未確認(rèn)的收益意思，由權(quán)責(zé)發(fā)生制和收付實(shí)現(xiàn)制的暫時(shí)性差異產(chǎn)生）。

因此，我們發(fā)現(xiàn)了秘密所在：宜人貸通過調(diào)整遞延收入確認(rèn)時(shí)間以及人為控制的現(xiàn)金激勵(lì)，調(diào)整了會(huì)計(jì)利潤(rùn)，以符合相關(guān)上市要求。

這也解釋了，為什么凈利潤(rùn)和總凈營(yíng)收，會(huì)在Q2季度泛起意外不符合相關(guān)會(huì)計(jì)規(guī)律的現(xiàn)象。

在以后解讀宜人貸財(cái)報(bào)，這兩個(gè)數(shù)據(jù)，將是考驗(yàn)利潤(rùn)“含金量”相對(duì)有效的地方。

在2016Q1季度，同比增速情況如下：

覺察出了點(diǎn)異常點(diǎn)了嗎？總凈營(yíng)收這一塊，在2015Q2的失常點(diǎn)，也是在總凈營(yíng)收這一塊。實(shí)在這仍是和2015Q2季度相類似的處理手段。

這一次宜人貸賺大了，利潤(rùn)同比大增55%的含金量，大家應(yīng)該能夠自行判定。

至于念頭：2015Q4季度，利潤(rùn)增速，泛起負(fù)增長(zhǎng)，這就是為什么。

夸大一點(diǎn)，這樣會(huì)計(jì)處理，并不一定違規(guī)或者違法，但大家需要看清企業(yè)本身真實(shí)情況。但無論怎么詭辯，這么做了，將是一條不歸路。

運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)分析

看點(diǎn)三：借款人數(shù)，持續(xù)增加；獲客人數(shù)，存在“輸血”嫌疑

（因?yàn)槭沁\(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不存在顯著的符合會(huì)計(jì)一致性原則和配比原則）

單借款人數(shù)變化情況，與看點(diǎn)一整體波動(dòng)情況以及正�？袋c(diǎn)二波動(dòng)情況相似。增速都是在2015Q3季度泛起相對(duì)低谷；跟著宜人貸上市，泛起短暫的反彈；而后跟著整體宏觀環(huán)境，達(dá)到歷史最低點(diǎn)。

當(dāng)然，整體絕對(duì)值情況，仍舊是繼承不亂發(fā)展。

在2015Q3季度，投資者人數(shù)，大幅度增加。個(gè)人以為有兩點(diǎn)原因：

√、投資人數(shù)、變化趨勢(shì)，在IPO定價(jià)方面，影響權(quán)重巨大，所以宜信團(tuán)體，把部門線下客戶互聯(lián)網(wǎng)化，予以“輸血”；除此之外，宜人貸做了相應(yīng)大規(guī)模的營(yíng)銷獲客行為；

√、2015年6月18后的股災(zāi)緊密親密相關(guān)，受傷的投資人，需要理財(cái)投資渠道，部門投資人，選了投資P2P網(wǎng)貸。

客戶變遷分析

看點(diǎn)四：掙脫線下依靠，線上交易成體系、移動(dòng)端有了新進(jìn)展 

趨勢(shì)很顯著，宜人貸在2015Q4季度后，對(duì)于借款人以及標(biāo)的來源，有意識(shí)的降低要求，減輕對(duì)線下的資源依靠。其中，還專門表露了Q1季度，來自移動(dòng)借款真?zhèn)�數(shù)據(jù)32.8%，PC端數(shù)據(jù)為55%，合計(jì)線上88%。

對(duì)于投資人方面，宜人貸已經(jīng)于2015Q4季度，全部實(shí)現(xiàn)了線上。目前投資資金全部來自線上，沒有通過線下交易。

說明其逐漸實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)借貸本身的含義。

壞賬情況分析

看點(diǎn)五：刀尖上嗜血，風(fēng)險(xiǎn)加大

宜人貸把客戶分為ABCD四類，A類信用最高，D類信用最差。下圖是借款利率情況： 

Interest Rate 是利率，Average Transaction Fee Rate 是收取的貸款中介服務(wù)費(fèi)，年化利率APR，D類客戶高達(dá)39.5%。（民間借貸超過36%不受司法保護(hù)）

我們?cè)倏纯纯纯蛻舴植记闆r：

D類不受司法保護(hù)的居然占到了84%，利率高達(dá)39.5%，這仍是普惠金融嗎？風(fēng)險(xiǎn)敞口過大。

想起5月12日的動(dòng)靜，谷歌將從7月13日開始，不再支持貸款期限在60天內(nèi)的貸款廣告，也不支持利率達(dá)到或是超過36%的廣告。

已經(jīng)寫不下去了……究竟是海內(nèi)行業(yè)標(biāo)桿，大家明白怎么回事就行。

總之，宜人貸選了一條不歸路，前途崎嶇��！

剛剛擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)敞口過大的題目，在圖10有顯示： 

壞賬率顯著上升，風(fēng)險(xiǎn)敞口過大。

當(dāng)然我更擔(dān)心的是宜人貸沒有經(jīng)歷過一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期考驗(yàn)。

固然全球P2P標(biāo)桿Lending Club隕落了、樓塌了，原本認(rèn)為海內(nèi)標(biāo)桿宜人貸將成為下一任凱撒，但分析完宜人貸財(cái)報(bào)，自己內(nèi)心長(zhǎng)短常擔(dān)憂，也相信宜信創(chuàng)始人唐寧內(nèi)心一定是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，如履薄冰的，不敢涓滴懈怠。

愿行業(yè)能夠鳳凰涅槃，浴火重生。